维持增持。公司2016年净利3.2亿元(-44%),2017Q1净利0.74亿元(-29%),预计2017H1净利1.8~2.1亿元(+10%~+30%)。因公司2016年业绩低于预期,且公装/家装相关订单落地及多元业务的效益尚未体现,我们下调预测公司2017/18年EPS 至0.30/0.36元(原0.45/0.49元),同比增速25%/21%,下调目标价至12.55元(25%空间),2017年41.8倍PE,增持。
   
毛利率下滑,现金流大幅好转。2016年1)单季业绩1.05/0.54/1.08/0.52亿元,增速-48/-81/0/366%;2)毛利率12.9%(-3.8%),受宏观经济环境影响,装饰及幕墙业务毛利率均下滑,净利率3.8%(-2.8pct);3)经营净现金流1.5亿元(+368%),因销售商品、提供劳务收到的现金增加;4)资产减值损失占比0.8%(+1.8pct),因坏账损失大幅增加(0.7亿元,上年同期-0.8亿元)。
   
在手订单饱满,积极推进多元业务,业绩将筑底回升。1)2016年新签合同126亿元(+13%)创历史新高,其中50%来自于政府项目,截止2016年末累计已签约未完工订单126亿元;2)预计2017年新签合同200亿元,将在PPP 项目、EPC 总承包、政府工程、全装修房市场、一带一路领域发力;3)加速推进互联网家装,2016年“蘑菇加”新签订单0.4亿元,新设立体验店19家(加盟店18+自营店1),完成集成家2.5版本+业内率先应用VR+“蘑菇加”互联网家装集成服务平台正式上线;4)全产业链优势显著,多元业务积极布局,拥有国家住宅产业化基地、全球3D 建筑打印领先企业盈创科技、国内建筑智能化行业龙头企业万安智能。
   
核心风险:“蘑菇加”进展、多极业务培育不及预期,技术削弱风险等。