盈利稳步提升,毛利率持续上行2018年:公司2018年实现营业收入92.0亿元,同比增长1.4%;归母净利润3.69亿元,同比增长2.4%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收18.7/23.4/23.1/26.8亿元,同比分别变动+16.5%/-4.6%/+5.7%/-5.2%;归母净利润0.83/1.19/1.10/0.57亿元,同比分别变动+11.7%/+13.1%/-11.2%/+1.6%。公司18年毛利率/净利率分别为13.7%/4.0%,较17年分别提升0.4/0.1pct,盈利能力略有提升。
   
2019Q1:公司19Q1实现营业收入19.7亿元,同增5.3%;归母净利润0.83亿元,同增0.75%,毛利率/净利率分别为14.7%/4.2%,较18年同期分别变动+0.7/-0.2pct,毛利率提升而净利率下降,主要公司19Q1期间费用率提升2.3pct,此外,公司19Q1资产减值冲回1.21亿元。
   
18年首次签订装配式装修订单,19Q1住宅订单高增2018年:根据公司经营数据公告,公司18年新签订单117.13亿元,同增8.4%;
   
施工/设计/装饰品销售新签订单同比增长5.4%/27.8%/40.3%,施工订单中,公共建筑/住宅订单同比分别变动-2.8%/36.2%,住宅订单高增而公共建筑订单有所下滑。此外,公司18Q4新增全工业化装配式装修施工订单,其中新签订单1.58亿元,而已中标尚未签约订单10.6亿元。
   
2019Q1:根据公司经营数据公告,公司19Q1新签订单30.98亿元,同增119.4%,其中,施工/设计/装饰品销售新签订单同比增长125.9%/68.8%/23.9%,施工订单中,公共建筑/住宅订单同比分别增长93.3%/354.3%。截止19Q1末,公司在手订单209.2亿元,为18年收入的2.3倍,订单充足保证收入稳定增长。
   
积极推进装配式装修,3D打印逐渐商业化装配式装修:公司目前正积极向EPC 项目和全装配式领域的战略转型升级,根据公司公告,公司在18年9月首次签订了装配式装修业务合同——浙江上虞江与城项目(2期共14亿元)。根据公司年报,公司拥有住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,是迄今为止国内唯一一家同时拥有被住建部认定“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业,随着全装修和装配式比例不断提升,装配式装修有望充分工业化,助公司业绩逐渐释放。
   
3D 打印:公司参股子公司盈创科技是全球第一家掌握 3D 建筑打印的高科技企业,根据公司年报,盈创科技18年与江苏永钢、中国宝武钢铁等公司达成合作,将3D 打印商业化,目前盈创科技拥有204项专利(发明专利 20项)。
   
互联网家装:根据公司年报,蘑菇加18年互联网家装业务新签订单0.76亿元,实现营收0.39亿元。蘑菇加积极调整加盟模式,以实际业务产出为目的,盘点现有运营商,优胜劣汰,目前体验店共16家,其中加盟店11家,自营店5家。
   
盈利预测及投资评级公司作为装修行业龙头,积极拓展装配式装修业务,目前公司已有装配式装修项目落地且19Q1订单实现高增,有望推动公司业绩增速提升。此外,根据公司公告,公司首次回购完成,累计回购公司2.46%股份。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.81/6.14/7.68亿元。公司目前PE(TTM)21.9倍,A 股装修公司平均PE(TTM)23.7倍,给予公司19年21倍PE,而预计公司19年EPS 为0.36元/股,则对应合理价值为7.5元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;装配式装修业务推进速度不及预期。